一段時期以來,對于江蘇泰州某化工貿(mào)易企業(yè)(下稱泰州某化工企業(yè))來說,管理好上游采購和下游銷售的價格波動風險是一個難題。
據(jù)了解,泰州某化工企業(yè)作為塑化行業(yè)的中間貿(mào)易商,年銷售量達20萬噸。雖然已同國內(nèi)外多家大型石化供應商建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務聯(lián)系,通過構建更加穩(wěn)定全面的貨源體系,但該企業(yè)仍然面臨市場采購或者銷售產(chǎn)品價格大幅波動造成的風險。
“例如,沙特油田遭到襲擊,國際市場原油價格大幅上漲10%,隨后國內(nèi)期貨市場相關品種價格連續(xù)多日抬升,公司采購成本也將大幅增加。”泰州某化工企業(yè)相關部門負責人劉向(音譯)在接受期貨日報記者電話采訪時說,突發(fā)性的因素對于公司采購體系造成了非常大的困擾。為此,公司建立了專業(yè)的營銷體系,把銷售網(wǎng)絡分布在華東主要區(qū)域。盡管如此,很多風險還是不可避免。
據(jù)記了解,與泰州某化工企業(yè)一樣,面臨類似困擾的化工貿(mào)易企業(yè)還有很多?；ぎa(chǎn)品價格大幅波動使國內(nèi)很多貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營面臨風險。
管控價差風險
“2019年年初,公司根據(jù)貿(mào)易計劃,與上下游企業(yè)簽署了長單貿(mào)易,并采購部分聚乙烯作為短期備貨庫存,同時公司還與下游企業(yè)簽訂了3個月的遠期聚丙烯銷售合同。”劉向告訴期貨日報記者,對于企業(yè)來說,面臨著備用庫存聚乙烯后期價格下跌的風險,由于已經(jīng)與下游企業(yè)簽訂了聚丙烯供貨合同,后期也面臨著聚丙烯采購成本提升的風險,亟須進行套期保值。
“做期貨套保對公司衍生品團隊的交易能力提出較高要求。”劉向表示,企業(yè)的現(xiàn)實經(jīng)營情況往往比較個性化,企業(yè)在探索其他金融衍生品工具來滿足風險管理需求。
對于泰州某化工企業(yè)面臨的難題,金瑞前海資本管理有限公司(下稱金瑞資本)衍生品事業(yè)部副總監(jiān)林意耘帶來了解決方案——可以通過大商所綜合服務平臺提供的商品互換業(yè)務來滿足企業(yè)風險管理需求。
“商品互換是指交易雙方約定在一個規(guī)定的時間范圍內(nèi),一方為一定數(shù)量的商品、商品指數(shù)或價差組合,按照每單位固定價格向另一方支付款項,另一方也為同等數(shù)量的該類標的按照每單位浮動價格定期向交易一方支付款項的交易。”林意耘解釋說,由于商品互換是場外衍生品,交易要素可以靈活定義,能夠很好地解決產(chǎn)業(yè)企業(yè)的個性化風險管理問題。
“作為貿(mào)易商,為了賺取采銷價差收益通常會備貨,但我們針對上游的議價能力比較差,不一定拿到好的采購價格,當時整個塑化行業(yè)趕上價格下調(diào)趨勢,我們要規(guī)避價格大幅下跌風險。與此同時,我們與下游客戶還簽訂了聚丙烯遠期銷售合同,還有一筆聚丙烯遠期采購需求,又擔心屆時聚丙烯價格上漲,采購成本增加。”劉向回憶當時的業(yè)務情景時說道。
“考慮到泰州某化工企業(yè)面臨與上下游簽訂的相關貿(mào)易品種間的價格波動風險,我們?yōu)樘┲菽郴て髽I(yè)推薦了商品互換業(yè)務中的價差互換模式。”林意耘說,為了同時規(guī)避聚乙烯庫存貶值風險及聚丙烯采購成本上漲風險,雙方構建了聚乙烯和聚丙烯期貨主力合約指數(shù)的價差,泰州某化工企業(yè)在賣出聚乙烯期貨主力合約指數(shù)互換的同時,又買入了聚丙烯期貨主力合約指數(shù)互換。金瑞資本作為交易商承接指數(shù)價格波動風險,并根據(jù)大商所指數(shù)編制方案進入場內(nèi),運用期貨工具完成風險對沖。
據(jù)林意耘描述,3月27日,根據(jù)聚乙烯與聚丙烯期貨主力合約價格指數(shù),經(jīng)過雙方協(xié)商,泰州某化工企業(yè)以8390點賣出聚乙烯指數(shù)互換,以8585點買入聚丙烯指數(shù)互換,合約乘數(shù)均為5元/點,交易數(shù)量均為750手,期限均為3個月。6月25日,泰州某化工企業(yè)結合現(xiàn)貨端交付情況,與金瑞資本協(xié)商對商品互換頭寸進行了提前平倉,聚乙烯與聚丙烯指數(shù)互換的平倉價格分別為7870點和8388點。在指數(shù)互換端,泰州某化工企業(yè)總計盈利323點,相當于盈利121萬元,彌補了企業(yè)在現(xiàn)貨端的損失,套期保值效果較優(yōu)。通過指數(shù)價差互換,泰州某化工企業(yè)實現(xiàn)了相關品種間的價差風險管理。
業(yè)務優(yōu)勢凸顯
期貨日報記者注意到,在上述金瑞資本和泰州某化工企業(yè)的商品互換實例中,泰州某化工企業(yè)選擇了以指數(shù)作為互換標的。劉向解釋說:“當時選用期貨主力合約價格指數(shù)互換是考慮到指數(shù)受移倉換月的影響因素小一點,能夠平滑合約換月沖擊,降低交易成本,并且以指數(shù)為標的,相當于將換月的風險轉(zhuǎn)移給了交易商。我覺得商品互換對貿(mào)易商來說是一個非常適用的工具。它比較靈活,并且金瑞資本給予了我們授信額度,在達到套保效果的同時,資金占用也比較少。”
提起授信,林意耘介紹說:“泰州某化工企業(yè)跟我們有很多的業(yè)務合作,除了期貨以外,還有場外期權。本次商品互換業(yè)務,公司基于泰州某化工企業(yè)在我們之前的業(yè)務合作中體現(xiàn)的收益狀況,給予了授信額度。相當于該企業(yè)以其他業(yè)務的浮盈部分為基礎申請授信額度沖抵本次商品互換業(yè)務的保證金,避免了資金的頻繁劃轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。”
關于價差互換模式,價差通常具有更低的波動率,開展價差互換的風險更小,可以提供一個更有吸引力的收益風險比。林意耘告訴記者:“在做這筆業(yè)務的時候,大商所的綜合服務平臺還不支持直接以價差作為商品互換的標的,所以我們采用了同時在兩個品種上分別達成互換交易的方式。今年8月底,大商所優(yōu)化了平臺服務,以后企業(yè)再有這種需求,就可以通過構建聚乙烯與聚丙烯的價差組合來作為商品互換的標的了,操作更加簡便。”
“商品互換業(yè)務有效降低了參與雙方的交易成本。一方面,企業(yè)通過指數(shù)互換規(guī)避了價格波動風險以及移倉換月的操作風險;另一方面,交易商進入期貨市場進行拆分對沖,可憑借自身的專業(yè)風險對沖能力以及自身的信用優(yōu)勢獲取盈利,可謂一舉多得。”林意耘說。
市場空間廣闊
我國期貨市場經(jīng)過近30年的發(fā)展,期貨工具對于中國的實體企業(yè)和投資者已經(jīng)不再陌生。隨著期貨市場服務實體經(jīng)濟功能不斷深化,實體產(chǎn)業(yè)的個性化風險管理需求也日益增加。商品互換工具具備靈活定義、現(xiàn)金結算等特點,在大宗商品貿(mào)易領域有著廣闊的應用前景。
“商品互換業(yè)務交易成本較低,交易雙方可以就期限、數(shù)量等要素進行協(xié)商。交易要素的靈活定義能夠滿足企業(yè)的個性化需求,對于企業(yè)進行風險管理具有非常好的作用。”劉向表示,由于實際貿(mào)易中的標準品占比較少,使用期貨工具進行保值的比例也比較少,商品互換在成交價格和平倉價格上都能協(xié)商,未來使用商品互換的可能性更大,對企業(yè)來說也更有利。下一步,公司將會繼續(xù)學習和利用互換工具,為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展保駕護航。
“商品互換業(yè)務可能更多地適用于企業(yè)中長期的風險管理或者套保需求,貿(mào)易商將基于對于市場行情的判斷,再結合現(xiàn)貨的中長期訂單情況來進行商品互換的交易。”林意耘說。
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